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[买入评级]长春高新(000661)中报点评:生长激素开启快速成长通道

2018-08-27 网络整理

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[买入评级]长春高新(000661)中报点评:生长激素开启快速成长通道

时间:2018年08月23日 14:45:56 中财网

[买入评级]长春高新(000661)中报点评:生长激素开启快速成长通道


1H18 主营高速增长,看全年超45%业绩增长,给予“买入”评级
公司8 月21 日发布半年报,实现营业收入27.5 亿元(+71.8% yoy),归母净利润5.5 亿元(+92.9% yoy),扣非净利润5.2 亿元(+88.4% yoy),扣除房地产业务(1H18 确认6300 万利润)后制药业务增速达64%,略超我们此前约60%的预期(主因销售费用率的有效控制)。考虑金赛水针销售强势,疫苗量价齐升,我们看好公司快速通道打开,18 年实现超45%业绩增速,上调18-20 年EPS 至5.73/7.47/9.41 元(前次预测:5.38/6.84/8.56元),给予2018 年PE 47-49 倍(参考生物药可比公司18 年Wind 一致预期均值47 倍),上调目标价269.3-280.8 元,给予买入评级。

  金赛:水针强势增长,利润率有望继续攀升
  金赛1H18 实现销售额15.1 亿元(+59.8%yoy)及5.6 亿元净利润(+60.2%yoy),上半年收入及利润逐季提速,我们看好全年50%以上的利润增速,预测基于:1)2Q18 新患入组及纯销均增长依旧强势,品牌优势和注射便捷性推动水针+电子笔模式广受欢迎;2)17 年拓展销售团队(现翻倍至1600 多人),迅速铺开处方医生网络(17 年处方医生覆盖近乎翻倍至2000 多人);3)今年重点加强单人产出,销售费用率有望收窄;及4)长效完成IV 期临床有望加强科室覆盖,优化公司毛利结构,预计推高上市公司整体毛利率1-2 pct。

  疫苗:痘苗量价齐升,狂苗加速起量
  百克药业1H18 实现收入5.8 亿元(+90% yoy)和利润1.4 亿元(+120%yoy),预计全年收入和利润端增速40/80%,预测基于:1)疫苗事件后公司率先通过药监局统一核查,为后续稳定销售提供充分保障;2)痘苗批签发量提速(2Q18 批签发量翻番),叠加提价因素推动净利率上行,疫苗事件导致长生退出市场,百克有望获得更大市场份额;3)迈丰狂苗批签发逐步起量,市场份额逐季提升(中检所批签发数据表明18 年1-8 月其市占率提升至5.3% vs.17 年2.3%);4)鼻喷流感疫苗(完成III 期临床试验,已申报生产)及冻干狂苗有望18-19 年陆续获批。

  房地产:持续贡献丰厚现金流
  1H18 高新房地产业务结算6269 万元利润(对比去年同期未结算,亏损1200 万),当前和园住宅产品全面售罄并交付,君园项目工程进度按计划全面推进,旧城改造项目获政府关注持续收益,更储备多项优质资产(怡众名城、慧园等),逐步转型高端定位,预计全年贡献超1 亿元利润。

  风险提示:长效生长激素推广速度低于预期,新进入者攫取市场份额,新品临床进展及效果不达预期。

  盈利预测调整
  公司作为生长激素龙头,早期市场教育出色推动水针进入收获期。考虑疫苗业务增长提速,,房地产板块贡献稳定现金流,我们预计公司18 年业绩增速超45%,上调18-20 年EPS至5.73/7.47/9.41 元(前次预测:5.38/6.84/8.56 元),给予2018 年PE 47-49 倍(参考生物药可比公司18 年Wind 一致预期均值47 倍),上调目标价269.3-280.8 元,给予买入评级。

□ .代.雯./.李.沄  .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司